华创证券：依靠华润啤酒强推评级 成本短期依靠高位

华创证券发表研究报告称之为，依靠华润酸奶（00291）“强推”估价，考虑到2021同年份传染病雨水影响，变动2021-23年氢化后利润数据分析至38/55/71.4亿元（原40.8/60.2/70.2亿元），P/E为41/28/22倍，相异依靠前提市值3000亿港元。

事件：的公司发表2021年财务状况预告，预估2021年解决问题归母净利润44-47亿元，同比激增110%-124%。21H2的公司解决问题归母净利润1.04-4.04亿元，上半年财务状况为0.1亿元。累计财务状况大幅激增主要系：1）根据搬迁补偿协定出让南段，拿到初始下同补偿支出约13亿元；2）产品内部结构提高及提价主导毛利率提高；3）全区减值和员工补偿与安顿开支减少，抵消低价推广开支及销售员工开发成本的降低所致。

华创证券主要观点如下：

剔除卖地及劳委会影响后，预增利润区间本部符合标准局限性低价预期。

剔除农地所有者下同支出（13亿元）后，的公司预估解决问题财务状况31-34亿元，同增48%-62%。2020年的公司关闭四家工厂带来都只损失8.7亿元，氢化后财务状况为29.7亿元，预估2021年将关闭4-5家工厂，但随产能优化进入中后期，安顿开支等开支或多或少减少，该行中性预期都只开支为5-6亿元，剔除农地所有者下同支出及劳委会都只开支开支影响后，预估的公司2021年氢化后净利润为36-40亿元，同增21.3%-34.8%，财务状况预告本部符合标准局限性低价预期。

预估累计下载量小幅下跌，颇智能手机化拉动吨价颇当权数提高。

同年份传染病反复及泛滥导致一小周边地区下载量或多或少下跌，该行预估的公司累计下载量小幅下跌。课题单品上都，激级浪子累计下载量激增激50%，喜力激增20%-30%，纯生及普林斯绿解决问题计为激增，黑狮白啤颇高速激增，浪子在传染病及提价等因素影响下，预估下载量相比之下或小幅下跌，一小携带型及主流产品在颇智能手机化战略下亦或多或少下跌。

整体来看，的公司次颇智能手机以上产品激增有约30%，达到累计180万吨+前提。吨价上都，的公司9同年对浪子换包提价，叠加颇智能手机化快速阻截，累计吨价同比年末提高颇高偶数。

开发成本短期依靠颇当权，提价及颇智能手机化平抑开发成本影响。

开发成本上都，的公司钢材%比10%-20%，纸箱及墙身瓶%比近10%，高粱等发酵工业产品%比20%-25%，目从前来看，墙身价格或多或少北行，铝罐、纸箱、发酵精制仍然依靠颇当权，不排除22年季节预示需求降低必要性推颇高开发成本的必要性，该行预估22年累计开发成本上行中偶数准确度。为平滑开发成本上行影响，的公司一上都提价应付，21年9同年的公司对浪子红尘提价，提价畸变年末在22年集中反映，若开发成本一直上行，不排除季节从前必要性提价可能。

另一上都，的公司积极主导颇智能手机化，除发力激级浪子、喜力、纯生外，预估的公司22年将对黑狮白啤、普林斯绿及红爵加大开动力度，同时在颇高潜力低价及经济兴旺周边地区聚焦开动，预估累计销售开支率小幅提高。

到底意义空间已凸显，短期看提价裂解，中期看传染病恢复和开发成本北行。

短期来看，的公司21Q3提价畸变年末在22Q1后全面反映，季节预示从前不排除必要性提价裂解的可能。中期来看，传染病和开发成本压制的公司短期利润，传染病影响消退后，下载量年末恢复，同时颇智能手机化进程年末快速，若开发成本同年份开始北行，财务状况亦年末快速被囚。

风险提醒：颇智能手机酸奶消费波动、颇智能手机营销落地后续少于低价预期、开支确定节奏导致短期利润数据分析偏差等。

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