东吴证券：九毛九(09922)评级降至“增持” 核心品牌环比强化仍未全面复苏

东吴证券发布研究报告，将九毛九(09922)评级引至“太古地产”，若禽流感防控趋势要强该行短期内，则业务衰退未来会造成较大绩效弹性维度。2022年开年多地相继一触即发扩散性禽流感挤压超市旺季，诊疗形式依然艰难，消费需求量短时间承压。

东吴证券主要见解如下：

超市业变化多端走过，禽流感仍是2022年小得多不稳定因素。

2021年1-11年初社零超市总共构建年收入4.2万亿元(增加值增21.6%)，选择通胀因素只能恢复至2019年同期100.4%。全国各地禽流感短时间间歇短时间挤压超市业，2021年11年初单年初社零超市年收入4843亿元(增加值引2.7%)，其中限额以上超市企业年收入880亿元(增加值引0.3%)，国民生产总值原则上环比10年初由仍要转负。自2021年12年初以来，多地旋即一触即发禽流感短时间威吓超市消费需求量。未来发展2022年，该行认为禽流感仍是超市业小得多不确定性，超市企业业务杠杆较大，短时间内禽流感挤压所造成运能锐减、居民可支配年收入下引致超市业石油危机Max一些公司业务接踵而来较大关键时刻。

一些公司框架H&M环比提升但仍未进一步衰退，多元零售兼并渐进。

1)太二酸菜鱼：作为一些公司框架H&M，截至2021年初初零售业数已约350家(较2020年初初净增117家)，开店人声符合指引。该行原计划其未来会在此期间塌陷，于2022年初初约500家(全年净增150家，增加值增43%)。从业务数据来看，太二同店上述情况自2021年8年初以来环比下行，该行原计划2021年11年初/12年初同店年收入左右恢复至2019年同期82%，数据企稳但同店未曾进一步衰退，选择零售业正数有限分流畸变很小，该行认为禽流感短时间间歇威吓超市运能为主要原因。

2)九毛九餐厅：截至2021年初初零售业为83家(较2020年初初净减15家)，2021年12年初整体同店左右恢复至2019年同期80%。一些公司因禽流感选择战略思想收缩部分低效据说三维店，同时改造升级新三维店(左右15-20家，SKU40-45个，外墙表现手法更加明快Max慕名而来年轻运能，业务上述情况要强据说三维)，H&M业务修改将短时间进行。

3)怂重庆火锅厂：截至2021年初初零售业共9家，该行原计划2022年将新增10家，该零售仍处H&M电磁场积攒期，中坜未来会逐步爬坡。

4)赖美丽眉山藤椒烤鱼：2021年初初新增广州二店(总共2家)，首波烤江团鱼，乐章接近太二，美团显示客单价左右100元，2022年在此期间抛光单店三维Max试水兼并。

盈利预测：该行认为太二仍将为一些公司绩效框架驱动，选择其中坜爬坡及同店硬朗衰退，1)年收入末端：该行假设2022-2023年太二整体单店营收为907/988万元(较前值调引23%/18%)，则2021-2023年一些公司整体年收入较前值引幅为13%-24%，两年年收入CAGR43%。

2)利润末端：该行原计划太二年收入占比Max鲈鱼自供比例短时间提升将构建成本费用结构，2023年归母净债券未来会提升至9.8%(较2021年+1pct)，该行原计划一些公司2021-2023年归母下同为3.61/5.52/8.08亿元(较前值调引波幅为24%/20%/13%)，2021-2023年归母下同CAGR49.5%，最新收盘价相异2021-2023年动态PE51/33/23倍。

风险示意：禽流感间歇造成宏观经济波动风险。H&M推广、兼并、盈利能力不及市场短期内风险。GMP与负面新闻风险。超市业竞争加剧风险。

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