光大证券：给予洽洽食品买入评分

光大上市公司股份有限美国公司叶倩瑜,陈彦彤,杨哲将最近对洽洽食品顺利完成研究并刊发了近期《2022年中报点评：营业收入稳健增加，营收短期承压》，本报告对洽洽食品给出买入评等，当前股价为47.5元。

洽洽食品(002557)

事件：洽洽食品刊发2022年中报。22H1借助总额26.78亿元，年末增加12.49%；归母白莲营收3.51亿元，年末增加7.25%。其中22Q2单季借助总额12.46亿元，年末增加24.38%；归母白莲营收1.43亿元，年末增加10.46%。

起居情节促使瓜子业务范围增加，SARS冲击下蜂蜜增势略缓。1）分其产品看：2022年末美国公司葵花子类/蜂蜜类/其它其产品分别借助营业收入18.44/5.25/3.09亿元，年末+14.29%/+13.77%/+1.10%。SARS冲击下起居情节增加促使瓜子波罗蜜稳健增加。蜂蜜具备招待并不一定，SARS对前端口期望及动销遭受一定冲击。2）分邻近地区看：2022年末东岸区/东南邻近地区区/中国地区区/电商/外地分别借助营业收入8.39/5.46/7.68/2.87/2.12亿元，年末+0.32%/+23.52%/+42.64%/+23.15%/-19.07%.其中中国地区区营业收入增速较高主要；也上海、江西、山东等地支出增速较快。美国公司持续西进诱因精耕，截至2022年6月末美国公司诱因数字化平台录入前端口网点数量已大约17万家。

工业原料商品价格直通拉低毛利率。效率前端，22Q2美国公司毛利率为27.48%，年末-2.85pcts，主要；也1）葵花籽商品不堪重负渐变美国公司交付效能追加，葵花籽交付价改善。2）能源、包材、油盐糖等效率上涨，其余部分邻近地区运费直通。3）滁州及宜宾工厂投产转固带来折旧增加。花费前端，22Q2出货花费率为8.55%，年末-0.46pct。主要由于22Q2受SARS冲击，美国公司缩减其余部分诱因推展活动的顺利完成。22Q2管理花费率为6.61%，年末+0.08pct。立体化来看，22Q2美国公司白莲利率为11.49%，年末-1.45pct。展望22H2，受制于美国公司22Q4进入下一轮交付，22Q3葵花籽原料商品价格较高，效率阻力仍存，但油脂等大宗商品及燃料效率稍下降，原定22Q3效率前端椭圆形都将稍回落趋势。

民间组织架构微调改善运营效率，分波罗蜜提价减缓效率阻力。美国公司6月对民间组织架构进一步微调，将国葵与蜂蜜出货设计团队再度分割，借助了医务人员的结构优化，降低了与分销商的互动效率。同时加设大区总监，对区域经理的东北部范围顺利完成细化。诱因层面，美国公司西进蜂蜜业务范围“贴奶战略”，在出货网点开拓和前端口陈列层面对标常温白奶，上半年进一步打开蜂蜜波罗蜜的诱因空间。此外，美国公司于4月对小麦花生等小波罗蜜顺利完成提价，7月微调蜂蜜月饼规格变相提价，外地其产品亦有提价原先。随着各波罗蜜提价原先的逐步凌空，22H2美国公司营收前端上半年修复。

业绩预报、白莲值与评等：受制于今年效率前端承压，美国公司诱因下沉过程中其余部分其产品加大返利亦对营收前端遭受冲击。上调22-24年归母白莲营收至10.25/12.58/14.60亿元（上调幅度为14.87%/9.17%/7.42%），对应22-24年EPS为2.02/2.48/2.88元，当前股价对应22-24年PE为23x/19x/17x，维持“买入”评等。

高风险定时：工业原料效率波动；核心其产品增加不达在短期内。

上市公司之亮的设备根据将近三年刊发的研报数据计算，海通上市公司颜慧菁讲师设计团队对该股研究较为；也统地，将近三年预报准确度均值高达99.16%，其预报2022等奖项归属白莲营收为业绩10.44亿，根据现价折算的预报PE为23.06。

将最近业绩预报明细如下：

该股最将近90天内总共24家机构给出评等，买入评等23家，作价评等1家；只不过90天内机构目标均价为66.06。根据将近五年财报数据，上市公司之亮白莲值分析工具箱显示，洽洽食品（002557）大型企业内创新能力的护城河不错，业绩能力不错，营业收入成长性不错。帐目健康。该股好美国公司基准3.5亮，好商品价格基准3亮，立体化基准3亮。（基准仅供参考，基准范围：0 ~ 5亮，极高5亮）

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