国信证券：可维持李宁买入评级 合理估值92-98港元

国信证券发布研究份文件援引，可维持大儿子（02331）“买入”评级，预计将来三年收益将保持20%-25%增速，净利率停滞不前提升至18%以上，2022-24年归母净利润分析为49.2/61/75亿元（同比增22.6%/24%/23%），前提净值上行为92-98港元。公司凭借多年的时尚品牌与产品线人文景观，早就打破国际竞品对中高端群众运动零售商的垄断格局，伴随高经济衰退的中国群众运动鞋无异零售商的下半年，其零售商占有率扩充伴随量价齐升，将充分利用除此以外的较快转变。

该行对公司进行深度复盘，深挖大儿子近年充分利用危机反转并领跑零售业的原因，总结为时尚品牌、产品线、渠道换装下的连锁反应。首先渠道的崛起体现出商品动销强化、品类优化到位的都还；随后产品线力迸发，体现出专业课程开发和设计的长期积累；近期国潮元素与时尚品牌财产共振，催化时尚品牌破圈。配合渠道的换装扩充，除此以外的产品线的推出，良性循环下充分利用了从流量到生意的转化，规模与收益的同步较快提升。

份文件中援引，在时尚品牌相对于不足之处，中国大儿子带动公司消费者画渐进年轻化和高端化，将来在专业课程化高品质朝著甩开契合零售商的发展朝著。产品线相对于不足之处，在此之前零售商规模最大的是中高端零售商，这一价位段早就开始“国产替代”，公司通过高端行销与开发资源本务，拉开产品线矩阵，上半年吞并主要零售商占有率。渠道扩充不足之处，动力来自于高效大店比例提升、核心城市覆盖率对标头部竞品、中国大儿子带动大货落户高级商圈、成人品类较快扩充等。该行预计将来5年大儿子上半年充分利用20%的比如说转变速度和约12%的零售商零售商占有率。

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