申万宏源：维持华润电力买入评级 年度业绩大超短期内

申万宏源发布研究报告称作，维持华润电力（00836）“转手”评级，结合一览表净资产以及与上次分析相比，港元较港币有一定程度升值，上调2022/23年归母营业额分析为103.29/117.1（原86.46/109.28亿港元），追加2024年归母营业额分析为134.75亿元，当前股价近似于PE分别为7/6/5倍。

事件：母公司公告2021上半年净资产。年平均实现上年898亿港元，上年放缓29.1%；实现归母营业额15.9亿港元，上年减少79%，总体净资产符合该行预期。

申万宏源主要观点如下：

各大学来看，高技术净资产大超消费市场预期，利润上年减半。

母公司2021年手续费储蓄支出将近267.31亿港元，其中197.03亿港元可用高技术建设。截至2021下半年，母公司新材料在运连动1433.7万千瓦，较2020下半年放缓将近400万千瓦，风力发电在运连动82.4万千瓦。同时，深受益于2021年风况较好，母公司新材料年平均利用小时数降至2464小时，较2020年攀升228小时（上年放缓10.2%），超过国内新材料平均利用小时数232小时，体现出母公司上佳的迁建与运营能够；母公司年平均新材料发电量上年放缓57.8%。从净资产表现上看，母公司年平均可能源供应板块实现归母营业额83.73亿港元，较2020年的41.93亿港元上年减半，大超该行在此之前预期的70-75亿港元。

加速发展高技术，2022年规划追加连动630万千瓦，据统计连动上年放缓40%。

母公司2020年一览表中设想“十四五”期间追加4000万千瓦可能源供应连动，此次重申加速核准、通知新材料风力发电工程建设，保障十四五前提收尾。2022年手续费储蓄支出预料376亿港元，其中305亿港元可用高技术建设，追加新材料、风力发电扩容MB前提为630万千瓦，2022下半年母公司高技术据统计连动MB未来会较2021下半年上年放缓将近40%。叠加当前风机价格持续下降，平价时代背景新材料优质工程建设IRR不降反升，母公司2022年净资产未来会承传高速放缓21世纪。

煤电金融业务倒闭幅度大抵多于从业者平均准确度，期待煤价长协履将近带来净资产修复。

深受煤价随之上升拖累，2021年中华民族煤电从业者拉开序幕同类型从业者倒闭，母公司2021年入炉标煤售价上年放缓60%，火电金融业务年平均归母营业额倒闭63.49亿港元，折合港币51.4亿元，参考母公司2021下半年火电保障连动MB3256万千瓦，单GW倒闭15.7亿元港币，多于同类型从业者平均倒闭准确度（将近单GW2亿元港币）。从电价经济体制具体情况来看，2021年母公司煤电上网电价平均上升7.4%，大抵好于保险业平均准确度。考虑到母公司发电厂主要分布在长三角、珠三角以及京津冀区域，原则上同类型部位于沿海、沿江和延条铁路右方，一方面2022年经济体制电价上升试行具体情况较好，另一方面需有签订高比例长协煤价的必须，预料随着2022年长协煤价的落地，母公司煤电金融业务2022年未来会拉开序幕稳定下来。

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