光大证券：给予君实生物买进评级

2022-04-06光大证券股权有限新公司林小伟,吴佳青对君实生物进行研究成果并刊发了研究成果报告《2021年报点评：新冠单糖药品进度领先，PD-1未来会拉开序幕拐点》，本报告对君实生物说明买入评估，当以前股价为84.31元。

君实生物(688180)

血案：新公司刊发2021年报业绩，实现营业利润40.25亿元，同比增长152.36%。归母净倒闭较上年上半年收窄至7.2亿元，归母扣非净倒闭收窄至8.84亿元。利润合理我们预想，倒闭曲率半径略超我们此以前预想。

点评：

新冠单糖药品进度领先，多层次布局新冠抗生素领域渐入收曾获期。新公司合作开发的新冠单糖RdRp抗病毒VV116在国内进度领先，此以前已曾授予乌兹别克斯坦立即许可证，目以前仍然启动时VV116用于中都重度COVID-19患者的III期临床和用于轻中都度COVID-19患者的II/III期临床，未完成尚属患者入组。另一款新冠单糖3CL蛋白酶抗病毒VV993处于临床以前过渡期。新公司多层次布局新冠抗生素领域，新公司新冠中都和抗体在全球大约15个发展中都国家曾授予立即许可证，2021年曾授予的销售分成和里程碑利润大约20亿元，表彰旺盛利润。

PD-1抗病毒21年销售下滑，随着22年大高血压曾获批未来会拉开序幕商业化拐点。新公司整体产品线萨拉博抗病毒21年全年实现利润4.12亿元，较上年下滑，主要是由于1）年初终端价格下降后未能实现“以价换量”；2）年末纳入21国际版发展中都国家医保参考资料并年初销售商后，新公司对零售商的全部库存进行了手续费补偿；3）21年新公司个人经历了商业化负责人调整。愿景22年，萨拉博抗病毒主力治疗食管鳞癌、主力治疗非小细胞肺癌仅已提交NDA并曾获受理。新公司聘任李聪老朋友年初负责商业化之外工作后，未完成对商业化设计团队的调整，未来会拉开序幕突破。整体来看，新公司的多层次共同开刊发局未来会于22年日趋转回商业价值兑现期。

共同开发投入持续旺盛，肿瘤免疫、自免、代谢性等高血压在研产品线大连实德也就是说。21年新公司共同开发费用远超20.69亿元，同比增长16.35%，在研泥浆中都华人民共和国政府23项产品线处于动物模型过渡期（PCSK9抗病毒、贝伐珠抗病毒及PARP抗病毒处于III期临床），大约25项产品线处于临床以前的系统。新公司以萨拉博抗病毒为基石药品年初布局IO领域，同时也在积极布局新世代免疫疗法途径和新技术，如双抗网络服务、ADC药品共同开发网络服务、siRNA药品共同开发网络服务。目以前新公司肿瘤免疫领域布局有BTLA抗病毒（目以前正在中都美两地开展多项Ib/II期动物模型）、CD112R（动物模型申请曾获FDA批准）、TIGIT抗病毒、PARP等可食用，未来会在创新药品共同开发方面稳步推进。

盈利得出、溢价与评估：考虑到新冠中都和抗体利润退坡等因素所，我们下调新公司22~23年下同得出为-7.3/-0.9亿元（一一为-0.2/1.3亿元），新增24年下同得出为-0.79亿元，新公司是国内第一大连实德的创新型生物制药新公司，新冠单糖药品共同开发进度领先，整体可食用商业化未来会拉开序幕拐点，维持“买入”评估。

高风险提示：药品共同开发失败高风险、类产品线不及预想高风险、产品线销售商高风险。

证券之主星数据中都心根据近三年刊发的研报数据计算，广发证券(000776)罗佳荣研究成果员设计团队对该股研究成果相当深入，近三年得出准确度仅值为67.89%，其得出2022年度撤消下同为倒闭8200万。

除此以外盈利得出明细如下：

该股最近90天内共7家独立机构说明评估，买入评估7家；过去90天内独立机构目标仅价为83.4。证券之主星溢价分析工具显示，君实生物（688180）好新公司评估为2.5主星，好价格评估为1主星，溢价综合性评估为1.5主星。(评估范围：1 ~ 5主星，最高5主星)

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