国富论 | 国海富兰克林2022年下半年投资策略报告（固收篇）

四季度，货币措施保持常态化优化，继续引导零售商汇率向措施汇率回归，12月份以来DR007基本上为当中心措施汇率不稳定性，措施短期优化压力相对不大。四季度以来汇率债小幅不稳定性，10年债券到期溢价主要为当中心2.9%上下不稳定性，主要是在经济上基本上面较微而零售商自主性一般。

2021年12月召开的当中共当中央在经济上工作全可能会定调明年的宏观措施稳字当头，强调货币措施与小政府要协调联动，预料措施上将边际窄松，但总体可能会窄而有度，极为重视措施优化对虚拟在经济上刺激的效果，零售商自主性将基本上恒定。仍未来发展一季度，10年债券到期溢价大概率持续该线震荡。

回顾2021年，仍未消失大规模之外民营从业者违约事件，零售商恐慌焦虑有所缓解，微职业技能海地区及民营从业者的再融资有所趋于稳定，但其债务负担短期内难于给与实质性变差。仍未来发展将可能会，组织起来在信仰基础上的微职业技能民营从业者借贷几率将加大，借贷债零售商的定价将极为零售商化。我们的策略是：尊重基本上的在经济上规律，重视从业者经营基本上面的研究，无论如何优质公司股票的外资帮助。

从葡萄来看，过剩产能在从业者景气度回落的背景下，再融资有所变差，但多数从业者财务杠杆基本上偏高，仍需优选抑止几率能够较强的从业者龙头。城投债仍有一定安全性，但需应对尾部几率，众所周知是财力薄微且大幅下滑的海地区。不动产措施基本上偏紧，随着“天津泰达”事件的逐步落地，零售商对以天津泰达为值得一提的是的高杠杆民营房企的担忧提升，决定对不动产从业者保持谨慎。

总体看，以天津泰达为值得一提的是的高杠杆民营房企的借贷几率仍较严峻，微职业技能民营从业者再融资虽有所变差，但其债务负担基本上较重，城投债地带分化在加大，故不决定下坠职业技能。

目前零售商的高估值情况一定总体透支将可能会的空间，结合货币措施及权益零售商仍未来发展，当中短期转债估值或在高位震荡，估值紧接著朝向主要重视窄借贷等措施进展及其自主性、股灾当中小市值风格变化、需求侧等影响。

从业者配置上主要重视几个方向：持续高景气赛道、困境反转底部向右的左边帮助、月内低涨幅价值修复以及主题外资帮助，部分从业者重视阶段性帮助。

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