海通国际：古井贡酒高估值面临三重挑战 公司股票存20%下跌空间

出品：微信时事新闻上市新公司科技学院

作者：浪头饮食/ 郝显

7月25日，海通国际发布了一份针对古井贡酒的研报——《高收购价下的三重下一场》，将古井贡酒目标可得大幅提高至190元，而7月25日古井贡酒收盘可得为234.27元，目标可得距离新公司股票有接近20%的上涨空间内。

在这份研报中，海通国际视为古井贡酒收购价极差，目前名茶板块收购价为 38.8倍回报率（TTM），新公司收购价为 47.7倍，极少次于山西汾酒的51.9倍。结合企业收购价，海通国际给予古井贡酒35 倍回报率，目标可得 190 元，调低投资评定至“弱于大市”。

海通国际视为古井贡酒存在三重下一场。下一场一：本体低价増速放缓，均有扩充尚需检验。凭借产地颍州的地理学优势（紧邻河南）和对湖广黄鹤楼的成功收购，新公司对河南、湖广等均有低价扩充逐步形成。如不权衡黄鹤楼的获利和关联买入，2016 至2021 年之后，以昆山、河南和昆山辅以的武汉获利CAGR 极少为13.3%，华东和华南共有25.4%和18.0%，2021年获利九成比8.1%和6.6%。上述前提下估算，新公司近三年省内获利九成国际间67%左右，均有扩充尚在培育出阶段。

下一场二：年份原浆值増乏力，可得位建树恐将收紧。2019 至2021年，新公司聚焦古8 及以上产品升级放值，年份原浆整体获利CAGR为12.5%，卖出CAGR 极少为2.7%。受疫情有规律冲击，国际间农业受到冲击。同时根据名茶企业发展周期，进入増速减缓阶段，普飞可得位仍将回落，千元可得位需要整固，这将冲击次高端名茶的值、可得扩充空间内。原定新公司更进一步两三年可得位建树将收紧。

下一场三：毛销差、炼额度连降，开支节流难超预期。不间断发展新公司为巩固恶性竞争优势，不间断深化“大段工程施工”、近十年多年冠名央视和启动生产商之旅行动等。毛销差由2018 年的46.9%调高2021 年的44.9%，连降4 年；炼额度由2019 年的20.1%调高2021 年的17.3%，连降3 年；销售开支率尽管连降5 年，可每年降幅极少0.1-0.3 个估。

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