天风证券：予以牧高笛买入评级

天吹银行大股东有限美国公司孙深海仅有期对牧高笛进到行研究并发布了研究调查报告《经常性不淡获利增强，驭自是而为乘吹破浪》，本调查报告对牧高笛得出买进分级，当前跌幅为110.34元。

牧高笛(603908)

22H1总收入8.7亿元同增61.3%，归母白莲利1.1亿元同增111.8%

美国公司22H1总收入8.67亿元同增61.3%，主要系由自主系由列产品的业务换装市场增加十分迅速以及零组件的业务增加；其中22Q1、Q2总收入及国民生产总值并列3.27亿（+56.1%）、5.40亿（+64.7%）元。22H1美国公司归母白莲利润1.13亿元同增111.8%；其中22Q1、Q2归母白莲利及国民生产总值并列0.37亿（+73.4%）、0.76亿（+137.1%）元。

Q2系由列产品的业务总收入环比提速，大牧线下国民生产总值领跑

分的业务看，22Q2系由列产品总收入2.53亿元（占总总46.9%），同增234.4%；OEM/ODM总收入2.83亿元（占总总52.5%），同增12.5%。

自有系由列产品分卖出渠道看，22Q2线上总收入1.18亿元（占总比46.6%），同增309.4%；大牧线下（专业知识换装分销、大客户、线下门店）总收入1.23亿元（占总比48.4%），同增385.4%；小牧直营总收入540.93万元（占总比2.1%），同减15.1%；小牧加盟总收入712.46万元（占总比2.8%），同减43.5%。

系由列产品白莲收益率增至13.5%高于OEM，获利并能显着增强

22H1美国公司毛收益率27.3%，同增3.2pct，Q2毛收益率28.3%环比Q1（25.5%）增加2.9pct；归母白莲收益率13.0%，同比增加3.1pct（其中22H1浙江牧高笛，即系由列产品的业务白莲利0.47亿，白莲收益率左右13.5%，带动白莲收益率增加，未来系由列产品的业务利润占总比未来会持续增强），Q2归母白莲收益率14.1%环比Q1（11.2%）增加2.9pct。

分的业务看，22H1自有系由列产品的业务毛收益率36.0%，同增1.5pct；OEM/ODM的业务毛收益率21.5%，同增0.5pct。

费控良好，22H1长期手续费同减0.4pct至10.2%。22H1美国公司卖出/行政/研发/财务手续费分别4.0%（+0.2pct）、4.7%（+0.4pct）、1.7%（-0.3pct）、-0.2%（-0.7pct）。

维持获利预见，维持买进分级。我们看好头部爬山系由列产品对于精致场地生活方式的并不一定及美好有益生活实践的诠释；倚靠场地吹在换装教育领域增强系由列产品声量，构建周边产品特征值及场地生活生态圈，把场地实践融入进到日常生活，进到一步增强比率同时触发更是多片中商业价值。我们认为牧高笛将把握时机此后丰富产品特征值，提高营销盖住，更是促使增强系由列产品自是能；在现有增加同时系由列产品及OEM的业务白莲收益率成关键精采，获利并能增强或将跨越全年。我们预定美国公司22-24年EPS并列2.7、3.6、4.7元/股，PE并列37、28、21x。

吹险提示：场地服务业国民生产总值停滞不前，海外需要波动，原材料价格波动吹险等。

银行之猎户座数据集中心根据仅有三年发布的研报数据集计算，天吹银行孙深海讲师团队对该股研究更是为有系由统，仅有三年预见准确度线性高达96.46%，其预见2022年度撤消白莲利润为获利1.8亿，根据飞鹰换算的预见PE为40.87。

最新获利预见明细如下：

该股最仅有90天内共计12家独立机构得出分级，买进分级8家，大股东分级4家；过去90天内独立机构目标均价为108.53。根据仅有五年财报数据集，银行之猎户座估值分析工具显示，牧高笛（603908）服务业内潜力的城垣一般，获利并能一般，盈余成长性一般。财务可能会有隐忧，须要课题关注的财务指标还包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好美国公司指标1.5猎户座，好价格指标2猎户座，示范指标1.5猎户座。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5猎户座，最高5猎户座）

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