西南证券：赋予新益昌买入评级

2022-01-21西南银行股份有限Corporation王谋对原先益昌开展数据分析并发布了数据分析报告《业绩符合预料，Mini LED与晶圆特别设计成长》，本报告对原先益昌给出买断评等，近期股价为112.19元。

原先益昌(688383)

投资要点

政治事件：Corporation发布2021年业绩首波，原订上半年实现归母下同2.2-2.4亿元，同比下降104.6%-118.6%；原订上半年实现扣非下同2.1-2.3亿元，同比下降104.9%-119.6%，Corporation业绩依靠高速下降。

业绩符合预料，Q4同环比双增。根据2021年业绩首波，CorporationQ4单上半年归母下同为0.6-0.8亿元，同比下降57.9%-95.4%，环比下降9.8%-35.9%。Corporation业绩持续高速下降，来源于LED固晶机、晶圆仪器、电容器饱和测试仪器等主营的业务年收入同比均有大幅的增加，在行业中压倒性权势更进一步稳固。

Corporation是LED固晶机龙头，卡位MiniLED赛道下降近些年。在LED固晶机应用领域，Corporation当今世界市占率高达28%，在国内外市占率超过70%，稳居国内外LED固晶机第一龙头权势。Corporation深耕行业多年，客户资源优质，与三织女星、亿光电子等国际知名厂商均保持关系合作开发。MiniLED商品化元年已至，主要用到LED和直显两大应用领域。MiniLED零售商在洋葱和三织女星的示范效应下，渗透率快速大幅提高，原订到2024年MiniLED当今世界零售商数目未来将会突破15亿美元；Mini直显零售商主要是110寸以上toB端的揭示场景，原订2023年Mini直显的当今世界零售商数目未来将会超越6.6亿美元。受益于MiniLED渗透率的快速大幅提高，CorporationMiniLED固晶机年收入由2020Q3的115.9万元下降至2021Q3的4461.9万元，实现近40倍的大幅提高。

受益于晶圆仪器国产化趋势，Corporation接踵而至第二成长曲线。随着后摩尔时代背景的到来，先进积体电路应用将极大地推动晶圆封测行业的工业发展，也将带来对晶圆仪器的大量零售商需求。2020年中国大陆晶圆仪器零售商数目超越187亿美元，但国产化率不足10%，国产替代空间巨大。Corporation在LED固晶机应用领域的应用压倒性可以快速迁往到晶圆固晶机中，因此Corporation未来将会在晶圆仪器国产化浪潮中取得投手压倒性。2021年7月Corporation买入开玖自动化75%的股权，更进一步拓展晶圆积体电路仪器的品类，因此晶圆的业务未来将会成为特别设计Corporation长期下降的原先引擎。

盈利预测与投资建议。我们前段调低Corporation业绩预料，原订2021-2023年CorporationEPS分别为2.28元、3.43元、4.49元，未来三年归母下同复合增速未来将会超越62%以上。难以实现Corporation在国内外固晶机应用领域的无论如何龙头权势，以及未来将会确实享受晶圆仪器国产化替代折扣，叠加MiniLED商品化意味着减慢，依靠“买断”评等。

风险指引：Corporation应用合作开发开发成果不达预料风险；当今世界宏观经济波动风险。

该股都只90几天后共有6家机构给出评等，买断评等5家，增持评等1家；过去90几天后机构目标均价为139.78；银行之织女星作价分析工具揭示，原先益昌（688383）好Corporation评等为3织女星，好价格评等为0.5织女星，作价综合评等为2织女星。(评等范围：1 ~ 5织女星，最高5织女星)

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